扮靓业绩未果 伊利被迫调低融资额
目前伊利股份的产能利用率已经偏向饱和，且过高的负债率限制了银行对公司的进一步放款，伊利股份想要获得长期发展的资金来支持加速发展，只能通过再融资。
【财经专稿】 李娇凤 2011年前3季度，伊利股份（）取得了不错的业绩，但销售费用率的大幅下降却被分析人士认为是刻意调节的结果。而其中为利润做出不少贡献的2.18亿元一次性投资收益，也是出售优质资产获得的。为保证70亿元的巨额融资成功，伊利努力将业绩扮靓，仍然未果，最终在市场的压力下，将融资额从70亿元降至50亿元。
或刻意调节销售费用率
2011年伊利股份交出了业绩不错的半年报和三季报，多位券商均认为，销售费用率的持续下降是伊利业绩大幅超预期的重要原因。
伊利股份2011年上半年实现销售收入189.5亿元，同比增长28.4%，实现净利润8.15亿元，同比增长136.7%。2011年1-9月实现营业收入292亿元，同比增长24.1%，实现净利润14.2亿元，同比增长157.5%，每股收益0.89元。
今年第3季度，伊利股份的销售、管理费用率均有所下降，尤其是销售费用率仅为16.6%，比上年同期下降3.65个百分点，且相对于1季度的25.6%，2季度的23.7%分别下降9和7.1个百分点，从而使得公司前3季度的净利率提升至4.9%，与蒙牛接近。
然而，有业内人士指出，随着销售规模的不断扩大以及奥运广告费用摊销完毕，销售费用率逐步回归至21%左右比较合理，但在拟增发募集之前，特别是三季度，费用率大幅下降，不排除刻意调节的可能性。
牺牲优质资产增厚收益
事实上，伊利股份前三季度利润大幅增长的原因除了费用率的大幅下降外，还依靠2.18亿元的一次性投资收益。不过，发现，伊利2011年转让的股权，可谓是优质资产。
2010年12月30日，伊利股份发布公告称，伊利集团的全资子公司内蒙古盛泰投资有限公司（下称盛泰投资）将持有的呼和浩特市惠商投资（下称惠商投资）50%股权转让给重庆正信思拓投资管理有限公司，股权转让价格根据评估价值确定为41842.51万元。盛泰投资持有惠商投资50%股权的原始投资金额为2亿元，溢价21842.51万元。
对此，招商证券12月31日发表研报指出，转让股权增厚2011年投资收益2.18亿元，按照公司的所得税率估算，此次转让增厚11年净利润估计1.79亿元，对应EPS0.224元。
据悉，惠商投资的资产主要是对煤炭行业的投资。其中多数为优质资产，例如永煤集团3.5%的股权。永煤集团曾是河南省工业企业的第二亏损大户，但经过近几年的发展，集团的主要经济指标连年翻番。2010年完成营业收入896亿元，资产总额达到883亿元，净利润50亿元左右。
有业内人士向指出，半年报和三季报公布后，伊利多次在媒体上宣传优秀业绩。今年卖掉永煤集团等煤炭行业投资的股权，说是为回笼资金，支持主业发展，但很大的可能性是在为此次巨额融资做准备。
但是，即使这样也不一定能得到市场的认同。此前就有市场分析人士表示，伊利股份在乳业市场激烈的竞争中，虽然营业收入实现高增长，但并没有获得超额利润，而且净利润率逐年下降，净资产收益率低下，净利润增长率远远赶不上营业收入的增长率。十年间进行了两次配股，一次增发，伊利的净利润增长很大程度依靠再融资，融资总额达到13.5亿元，而总净利润额仅与总融资额相当。
因此，伊利股份70亿元的巨额再融资引起市场反感，经过修改和调整，最终选择将融资额降至50亿元。
被迫调低融资额20亿
由于担心巨额再融资摊薄公司业绩，伊利股份融资70亿元的非公开发行预案5月份出炉后便遭遇市场用脚投票，5月19日股价复牌后跌幅达6.65%，以35.24元报收。
在市场的压力下，伊利股份最终选择调低融资额并根据实际情况修改了资金用途。11月15日晚间，伊利股份公布了非公开发行股票预案的修订公告，拟非公开发行股份募集资金净额由此前的最多70亿元调低为不超过50亿元，发行股份数由此前的不超过2.18亿股（除权前）调整为不超过3.1亿股（含3.1亿股）。因定价基准日（5月19日）后，公司实施了每10股转增10股的公积金转增股本方案，发行价格则由此前的不低于32.67元/股变为不低于16.34元/股。
海通证券食品饮料行业高级分析师赵勇在电话中告诉本刊，投资机构的想法是募资40亿元，最后达成50亿元是伊利和投资机构双方妥协的结果。多位其他券商也表示，此次募投项目整体规模的下调符合市场预期。
不过，伊利股份16日开盘大幅跌开后一路下跌，跌幅超过5%，收盘后报22.11元，下跌4.12%。赵勇指出，股价下跌是因为市场不希望伊利融资，增发后会摊薄公司业绩。
为何伊利股份在市场并不看好的情况下继续选择巨额融资？原因在于产能紧张以及负债率高一直困扰着伊利。据悉，目前伊利股份的产能利用率已经偏向饱和，而且酸奶、液态奶的产能只是竞争对手蒙牛的1/2，冰激凌产能是蒙牛的1/3。此外，截至2011年9月30日，伊利股份资产负债率为70.18%。过高的负债率限制了银行对公司的进一步放款，伊利股份想要获得长期发展的资金支持来加速发展，只能通过再融资。
赵勇还指出，此次修改方案后融资成功的可能性很大，伊利应该找好了非公开发行的对象。根据公告，伊利股份已与呼市投资公司签署了《附条件生效的股份认购合同》，约定呼市投资公司以现金方式认购本次非公开发行股票总数的10%。截至2011年9月30日，呼市投资公司持有公司10.18%的股份。
（证券市场周刊供稿）