A股整体市净率触阶段底
46公司逼近历史最低
所谓牛市看PE(市盈率)，熊市看PB(市净率)。A股目前处于弱势，用市净率来寻找具有安全边际的股票可能更显稳妥。市净率是股票价格与每股净资产的比值，换句话说也就是股票价格与账面价值相差几何，从这个角度说，如果PB值越小，就说明该公司股票的风险较小，而PB值处于历史低位，也就意味着该公司股票的安全边际较高。如果用市净率这个指标来衡量，当前A股市场整体已经进入较安全区域，市场继续大幅下跌的概率在减小。而从行业来看，市净率水平尽管略有参差，但是部分行业也已跌至最近11年来市净率的最低或接近历史底部，比较典型的是金融服务业和交通运输业。那么，按照这个逻辑又会有多少股票的市净率目前是处于历史低位呢？我们发现，如果按当前市净率与历史最低值差距在10%以内视为处于历史低位的话，A股中有近1/4的公司都在这个范围之内。但是，这500多家公司中有85%都是新股或者次新股，市净率的可比较意义不强。因此，如果剔除掉新股或者次新股，最终A股有46家公司市盈率处于历史低位。A股整体市净率触阶段底经过两个多月的调整，上证综指在2700点附近展开拉锯战。有市场人士猜测，这就是此轮调整的底部。如果从市净率的角度来看，这个说法是有一定道理的。根据Wind资讯，剔除净资产为负的上市公司，当前2191家A股上市公司截至6月13日的平均市净率(根据最新报告期的净资产为计算依据，下同)为2.42倍。我们将这一市净率水平放入历史参照系中，分别将其与2005年、2008年的两次历史大底和2010年7月的阶段性底部进行对比。从历史数据来看，2005年上证综指跌至998点时，A股整体的平均市净率为1.66倍，2008年10月28日上证综指跌至1664点底部时，A股整体平均市净率为2.0倍。2010年7月2日上证综指跌至2319点阶段性底部时，全部A股的平均市净率是2.42倍。比较可知，目前全部A股整体的平均市净率已经和去年7月份的2319阶段性低点的数值相同，距离2008年1664点底部约有17%的差距。如果比较市盈率，当前全部A股的平均市盈率(16.2倍)已经低于去年7月2319点时候的16.34倍，和2005年998点处的14.88倍也相差不远。另外，从沪深300的整体情况来看，目前该指数估值水平更加接近历史大底，今年6月13日，该指数的平均市净率为2.11倍。从历史底部数据来看，2005年沪指跌至998低点时沪深300指数的平均市净率为1.73倍，2008年10月28日跌至1664点时，沪深300指数的平均市净率为2.09倍。2010年7月2日，沪指跌至阶段性底部时沪深300指数当时的市净率是2.23倍。比较可知，当前沪深300的市净率已经比2010年7月2319点时还低，与2008年底部时的2.09倍相差不足1%，已经非常接近。而且，当前沪深300的市盈率(13.09倍)也已经低于去年7月的14.02倍，与2008年底部时的12.39倍、2005年底部时的12.25倍也相距不远。金融行业市净率历史最低从行业的角度来说，部分行业的市净率也已经达到或者逼近历史低点。我们统计了申万23个一级行业自2000年以来的市净率数据，在这11年中，A股经历了波澜壮阔的牛市，曾经达到6124点的高点，也经历过2008年惨烈的熊市。这11年的市净率数据应该能够作为当前各行业的估值水平的有效参考数据。首先，我们统计了各行业市净率的历史最低值，结果显示，自2000年以来的近3000个交易日中，申万23个一级行业的市净率的最低值大部分都处于2倍以下，唯一例外的是食品饮料行业，其最低市净率为2.15倍。在这些行业中，钢铁行业的历史市净率最低，曾经达到0.87倍，这一低值发生在2008年11月初，而在此前几天，上证综指抵达历史大底1664点。然后，我们又找到了23个行业市净率自2000年以来的最大值，结果显示，23个行业最近10年中市净率的最大值参差不齐，分布在5倍至18倍之间。其中采掘行业的历史市净率最大值曾经达到过17.4倍。相对而言，钢铁和家用电器行业的历史最大值较小，最高也就达到过5倍左右。截至今年6月13日，上述23个行业的市净率大多已经低于5倍，仅食品饮料行业仍维持在6.85倍的水平。其中，有3个行业的市净率已经低于2倍，这3个行业为钢铁、金融服务和交通运输。最后，我们将上述行业当前市净率和其历史极值(2000年以来的最高和最低值)比较，以判断各个行业的估值水平。目前来看，这些行业正在接近历史最低值。其中，有1个行业的市净率已经下降到过去的历史最低值，这一行业是金融服务。目前来金融服务业市净率为1.71倍。自今年6月10日达到其2000年以来的最低市净率后，该行业在6月13日再次达到这一历史低值。让人意外的是，即便在最近几年股指达到历史大底时，金融服务行业的市净率也都维持在2倍以上，并未曾达到如此的低值。此外，目前市净率与历史最低值较为接近的还有交通运输、公用事业和采掘等几大行业。521家公司市净率处于历史低位在发现投资安全边际较高、风险较低的行业之后，到底有哪些公司的市净率PB处于低位？为此，我们再次统计了2000年以来每家公司近3000个交易日的市净率，分别找到了这些公司的历史最低值。经过比较，在当前2191家上市公司中，剔除长期停牌的34只ST股，如果进行单纯的数值比较，已经有521家公司的市净率处于低位(我们将当前市净率与历史最低值相差10%以内视为处于低位)，这个数字占到A股公司总数的近1/4。有6家公司达到了历史最低值，包括中国银行、高乐股份、金刚玻璃、史丹利、瑞康医药和上海钢联。除中国银行外，其余5家公司均为2010年以后上市的次新股。在今年低迷的市场环境下，这些公司自发行以来股价节节下挫，面临着破发的窘境，其市净率也随之降低。另外，还有61家公司当前市净率与历史最低值相差不足1%。值得一提的是，在上述市净率逼近历史低值的521家公司中，中小板和创业板公司占据了绝对地位。这样的公司有445家，占总数的85%。其中，创业板公司有190家，约占总数的36%。这意味着，在当前上市的230家创业板公司中，有8成以上的公司其市净率逼近历史低值。出现这一现象，与创业板公司上市时间较短，没有经历过大熊市有一定的关系。自2009年10月30日创业板开板以来，股指尚未发生较大的起落，仅在2010年7月出现较大跌幅，当时沪指最低下探到2319点。此后股指一直在此点位至3200点区间内震荡。去年12月以来，高估值的创业板公司开始原形毕露，创业板指数节节下挫，从去年底的1200点附近一路跌至当前的800点附近，创下了其上市以来的新低。相关创业板公司也大幅下跌，很多公司出现破发，并跌出了上市以来的最低价。这在很大程度上促使其市净率接近或达到历史最低值。同样，中小板的次新股也存在类似情形。46家公司市净率逼近历史底部从上述分析中不难看出，那些上市不久就创下新低的公司，其市净率已经达到或接近历史底部。但是，由于其上市时间较短，这些公司的市净率的历史低值基本没有参考意义。即便其市净率目前已经达到了其上市以来的最低值，但这些股票仍有可能继续下跌，创下更低的市净率，就像当前处于下跌中的创业板公司。为了寻找更具安全边际的公司，我们选取至少经历过一次大熊市的公司，这些公司的历史市净率最低值才具有参考意义。A股市场最近一次大熊市发生在2008年，因此，我们从前述521家市净率处于低位的公司中剔除了2008年以后上市的公司，这样的公司有475家，占总数的91%。剩下的46家具备有效最低市净率公司则进入我们的视野。这些公司当前的市净率来看，除太平洋外，其余45家公司的市净率均在5倍以下，其中，半数以上的公司市净率在2倍以下。在这些公司中，除了中国银行等11家银行股、中国石油等大盘股外，也不乏一些中小板类的股票，包括苏宁电器、步步高、九阳股份等。从行业特征来看，这些公司半数以上属于金融服务和交通运输两大行业。这与我们上述统计的市净率逼近历史低值的行业不谋而合。相对而言，在A股市场上，这些逼近历史最低市净率的公司，其投资风险更小，安全边际更高。当然，我们也承认，市净率在衡量公司估值时本身也存在缺陷。在考虑公司的投资价值时，投资者还需要结合公司的市盈率、净资产收益率、业绩增长情况等指标进行选择。我们结合上述指标对46家公司进行筛选，给定的条件为：当前市盈率低于20倍、最近三年扣除非经常性损益后的净利润均正增长、净资产收益率高于20倍，最终有6家公司脱颖而出，这6家公司分别是金风科技、交通银行、苏宁电器、浦发银行、兴业银行和九阳股份。其中，交通银行与九阳股份同时还是《投资者报》最新一期“TZ50”指数的成份公司(该指数选择公司的标准是盈利稳健增长、行业地位突出和持续分红)。